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华源证券股份有限公司刘晓宁近期对中国核电进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期 新能源 在建核电带来持续增长》,本报告对中国核电给出买入评级,当前股价为9.1元。
中国核电(601985)
事件:1)公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入749.6亿元,同比增长5.2%,实现归母净利润106.2亿元,同比增长17.9%,符合我们的预期。2)公司发布2024年一季度报告,2024年一季度公司实现营业收入179.9亿元,同比增长0.5%,实现归母净利润30.6亿元,同比增长1.2%,略低于我们的预期。3)公司发布2023年利润分配公告,2023年公司计划分配现金红利0.195元/股(含税),分红率35.2%。
新能源装机大幅增长,费用压降显著,公司2023年利润亮眼。2023年公司没有新投核电装机,利润增长主要来源新能源和费用压降。一方面,2022年公司新增新能源装机3.7GW(风电1.6GW,光伏2GW),2023年新增新能源装机6GW(风电1.7GW,光伏4.2GW),新增装机的陆续投产使得2023年新能源利润大幅增长,2023年中核汇能实现净利润29.4亿元,同比增加12亿元(yoy 67%)。另一方面,公司2023年管理费用、财务费用分别下降7.9和8.4亿元,同时其他收益增加6亿元,给公司释放较高盈利,两者叠加之下,公司2023年盈利表现亮眼。
2024Q1新能源增长和费用压降态势延续,弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。2024Q1公司实现发电量511亿千瓦时(yoy 2.8%),其中核电发电量437亿千瓦时(yoy-3.1%),风电37亿千瓦时(yoy 63%),光伏37亿千瓦时(yoy 58%),核电发电量下滑主因机组检修多于去年,新能源发电量上涨主因2023年新增6GW新能源装机。新能源装机的增长弥补了核电发电量下滑带来的不利影响。与此同时,公司2024Q1延续了2023年费用压降的态势,一季度研发费用、财务费用同比分别下降1.7、1.8亿元,进一步释放利润。
新能源装机持续增长,预计全年将维持高开工高增长。公司公告2024年全年资本开支1216亿元,按照新能源1/3测算,预计新增装机约8-10GW。但实际上公司新能源开工更超预期,截至24年Q1末,公司在建新能源装机14.3GW(风电3.3GW,光伏11GW),Q1新开工新能源装机达4.5GW(23年2GW),预计全年新能源将维持高开工高增长态势。
在建、核准待建核电装机共15台,核电陆续投产有望保障公司十四五-十五五的高增长。“十四五”以来随着电力供需持续偏紧,核电审批明显加速,2022年及2023年各审批10台核电机组,创下历史新高。目前公司在建核电机组9台,核准待建6台,考虑到核电建造周期,预计2024-2030年公司将保持核电装机稳定增长。按照核电建造周期需要60个月进行考虑,预计2024年公司将投产1台核电(漳州1号),2025年投产1台(漳州2号),2026年投产2台(田湾7号、海南小堆),2027年投产4台(徐大堡3号、4号、田湾8号和三门3号),2028年投产1台(三门4号),另外公司拥有核准待建6台核电机组,分别为漳州3、4号,徐大堡1、2号、金七门1、2号,预计这些机组有望在今明两年陆续开工,2029-2030年陆续投产。
盈利预测与评级:我们维持公司2024-2025年归母净利润预测分别为114.15、124.83亿元,新增2026年归母净利润预测132亿元,同比增长率分别为7.5%、9.4%、5.7%,当前股价对应的PE分别为16、14、13倍(扣除永续债),假设公司分红率维持35%,2024-2026年公司股息率分别为2%、2.2%、2.4%(股息率=(归母净利润-永续债利息)*35%/当前市值),继续维持“买入”评级。
风险提示:新能源项目参与市场化交易带来的电价下滑风险,核电项目投产进度存在不确定性
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算,长江证券张韦华研究员团队对该股研究较为深入,近三年预测准确度均值高达86.92%,其预测2024年度归属净利润为盈利113.96亿,根据现价换算的预测PE为15.17。
最新盈利预测明细如下:
该股最近90天内共有12家机构给出评级,买入评级11家;过去90天内机构目标均价为10.34。
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