垃圾股特征

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如何识别超级垃圾股？

——126只超级垃圾股分布统计

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

所谓超级垃圾股，切不可与*ST或ST股划等号！超级垃圾股是久经考验的，它绝不是短期性亏损，而是完全丧失造血机制，失去盈利能力，并已沦为地道、标准的僵尸企业。其主要特征是：没有主业，或者经常变更主业，或者主业长期亏损与微利，营收低迷萎缩，资产负债率超高，有些已经资不抵债，甚至有的公司仅剩4个员工，更严重的还出现零营收、零资产，基本上无药可救。因此，超级垃圾股的最好归宿，就是体面退市，节约社会资源，而不是保壳、炒壳、赌壳。

据我们观察，在所有财务指标中，唯一很难被上市公司报表操纵的是“每股未分配利润”，相反，每股收益指标很容易被“非经常性损益”操纵，每股净资产指标则很容易被“定向增发”操纵，营业收入指标也容易被大股东的关联交易所操纵，垃圾股的股价更是被占据85％的成交量份额的散户所主导。因此，在中国A股市场，超级垃圾股的唯一客观衡量指标便是每股未分配利润的“亏空”程度。

为此，我们采用2017年6月30日财务报表数据，通过对3300多只A股每股未分配利润“亏空”排序，共有322只A股的未分配利润为负数，其中，每股未分配利润“亏空”超过1元的上市公司，共有126家，这126只A股就是我们界定的“超级垃圾股”。以此作为研究样本，下面对这126只超级垃圾股进行多维度特征分析。

（一）每股未分配利润“亏空”排行榜

截止2017年半年报，每股未分配利润“亏空”超过1元的公司共有126家，其中，每股未分配利润“亏空”前五名分别为：彩虹股份（-5.56元），厦华电子（-5.48元），宇顺电子（-5.13元），ST南化（-4.84元），天龙光电（-4.47元）。

很显然，在最垃圾股第一关键指标“每股未分配利润”排行榜中，每股账面亏损最多的前5家上市公司，既有主板，也有中小板，还有创业板，正好是全覆盖、全代表。

（二）未分配利润“累计亏空”排行榜

在126只超级垃圾股中，按“累计亏空”体量统计，前五名公司分别为：中远海控（-174亿元），石化油服（-173亿元），*ST重钢（-134亿元），*ST钒钛（-117亿元），*ST锐电（-102亿元）。

不难发现，账面累积亏空最多的5家公司全部超过100亿元，全为国有控股公司，全是大块头、大体量的上市公司，但它们确实已沦为僵尸企业。它们是国企改革的最大难点。

（三）每股净资产跌破股票面值的公司多达63家

在A股市场，股票面值为每股1元，但在超级垃圾股中，却有63家公司的每股净资产已跌破股票面值，其中，有11家公司每股净资产为负值，已经“资不抵债”。

资不抵债的11家公司名单如下：ST成城，*ST嘉陵，*ST重钢，*ST柳化，金杯汽车，*ST河化，*ST沪科，皇台酒业，南华生物，四川金顶，*ST云网。

事实上，在3300多家A股上市公司中，每股净资产已跌破股票面值的公司共有93家，但入围每股未分配利润亏损超过1元的公司，则有63家。

事实上，在定向增发乱象丛生，定增任性的日子里，许多垃圾股都借助炒壳、赌壳的机会，大肆定向增发，这样就很容易将每股净资产由负转正。

（四）126只超级垃圾股在2017年半年报每股收益情况

在126只入围的超级垃圾股中，今年上半年亏损的公司共有68家，每股收益不足1分钱的公司共有79家，每股收益不足5分钱的公司占100家。也就是说，这126家超级垃圾股至今仍未无法改变亏损或微利的尴尬局面。

一般地，垃圾股对上半年是否亏损，不太在意，他们大多在下半年业绩中做手脚，比方，卖工厂，卖房产，卖地皮，卖设备等，这样很容易在“连续两年亏损”后，就会人为制造一个“微利”，进而实现年度扭亏为盈，接着就可以再来一个“连续两年亏损”，如此不断循环往复，就可以死不退市。

（五）126只超级垃圾股在2017年半年报营收情况

在126只入围的超级垃圾股中，今年上半年营业收入不足500万元的公司共有5家，它们分别是：佳沃股份（24万元），厦华电子（279万元），*ST昌鱼（282万元），*ST宏盛（305万元），山东金泰（385万元）。没有营业收入，就没有主业，公司也就没有明天。公司成长一般表现为营业收入节节攀升，不断稳健做大。

因为退市制度规定了“年营业收入1000万元的底线”，因此，这些垃圾股公司上半年营业收入一般不会造假，其数据相对比较真实，但到了下半年，他们则会想方设法拼凑年营业收入，让它勉强达到1000万元的底线。这是垃圾公司的通用手法。

不过，在超级垃圾股中，也有年营业收入超过100亿元的大企业，共有8家，它们分别是：韶钢松山（113亿元），安阳钢铁（115亿元），石化油服（198亿元），五矿发展（278亿元），首钢股份（282亿元），云天化（297亿元），*ST华菱（350亿元），中远海控（434亿元）。这些大体量超级垃圾股全是国有控股公司，其中4家为钢企，它们宁让利润、不让市场；宁愿亏损、也决不“去产能”，这叫肉乱在自在锅里。

（六）126只超级垃圾股的总资产情况

在126只超级垃圾股中，竟有4家公司总资产不足1亿元，它们分别是：深中华（0.49亿元），夏华电子（0.54亿元），仰帆控股（0.67亿元），*ST云网（0.98亿元）。这些垃圾股基本上是无资产的，也就是一个皮包公司，一个空壳。没有资产，当然也不会有业务。

不过，在这126只超级垃圾股中，也有两家的总资产居然超过1000亿元，它们分别是中远海控（1243亿元），首钢股份（1337亿元）。此外，总资产在100亿元至1000亿元之间的公司共有20家，它们分别是：保变电气、*ST钒钛、华菱星马、双环科技、山西焦化、*ST 中绒、杯汽车、大唐电信、*ST吉恩、八一钢铁、韶钢松山、华银电力、五矿发展、*ST沈机、阳钢铁、*ST重钢、江苏国信、云天化、石化油服、*ST华菱。

首钢股份我们发现：总资产在100亿元之上的超级垃圾公司，基本上都是国有控股公司。因此，国有控股僵尸企业的改革仍然相当艰难！

（七）126只超级垃圾股的存货与应收账款情况

在126只超级垃圾股中，我们发现了另一个奇特的现象，国有控股公司不但存货规模大，而且应收账款多。其中，存货在50亿元的公司包括：石化油服（122亿元），云天化（90亿元），*ST沈机（89亿元），*ST华菱（82亿元），安阳钢铁（64亿元），五矿发展（64亿元），首钢股份（59亿元）；相应地，它们的应收账款也很大，比方，石化油服为166亿元，*ST沈机为76亿元，中远海控67亿元，云天化为66亿元，五矿发展为48亿元，*ST华菱为28亿元，安阳钢铁和首钢股份各为10亿元。

产品卖不动，存货就多；产品卖不出去，就大甩卖、低价倾销、或者干脆不要现钱赊销。这就是存货多、应收账款多的重要原因。

（八）超级垃圾股的挂牌年龄及挂牌寿命

在126家超级垃圾股中，有52家公司挂牌的时间在20年之上，将近一半；挂牌时间超过10年但不足20年的公司，则有60家成为超级垃圾股，约占一半。这表明挂牌时间越长，沦为垃圾股的概率就会增大。此外，挂牌时间在5年及5年以内的公司，尚未出现超级垃圾股。挂牌时间在6至10年之间成为超级垃圾股的公司只有14家，约占一成。

为此，西方学者专门研究了上市公司的挂牌寿命，这是十分有意义的课题，也很值得中国学者研究。股市有进有出，公司有生有死，这是十分正常的，百年老字号毕竟是少数，上市公司也不是不死企业，它也有挂牌寿命，该退市就必须退市。

（九）超级垃圾股的地域分布与行业分布

从地域分布上看，在126家超级垃圾股中，广东省15家，北京和山东各9家，上海和四川各8家，江苏、新疆、山西各7家 ，湖北、湖南、广西各5家，这是超级垃圾股分布较多的省份。其中，广东、上海、北京、江苏、山东这五个省是相对发达地区，由于总体上市公司数量多，因此，也会出现更多一些的垃圾股，这是正常的。相反，四川、新疆、山西、湖北、湖南、广西这六个省则是相对落后的地区，上市公司数量并不多，却有较多的垃圾股，这可能主要是经济基础的原因。

从行业来看，超级垃圾股分布最多的行业分别是：机床机械占9家，钢铁行业占8家，化工原料占8家，汽车占6家，元器件占6家，纺织化纤占6家，建筑房地产占6家，农药化肥占6家，农业综合占5家，焦炭加工占4家，通信设备占4家，电力占4家，软件服务占3家，商贸代理占3家，电气占3家，水运占3家，食品占3家，小金属占3家等。其中，周期性行业的超级垃圾股分布较为集中。

（十）超级垃圾股的价格分布与市值分布

A股市场85％的成交量是由散户完成的，因此，散户的投资风格决定了A股估值标准与股价结构。比方，中国散户偏好炒小、炒差、炒新，那么，小盘价、垃圾股、新股的估值就会严重偏高，甚至高得离谱。

事实也是如此。在126只超级垃圾股中，5元以下的垃圾股仅有17只，5至10元垃圾股共有58只，10至20元的垃圾股共有38只，20元的垃圾股共有13只。其中，1元股仅有2只。在A股“散户市”结构下，投资者是不愿“用脚投票”的，因为他们敢于“赌壳”，并且敢于与皮包公司（借壳公司）对赌、共舞。因此，垃圾股股价坚挺、不跌，甚至大量垃圾股股价远高于工、农、中、建四大国有银行这样的大蓝筹。这就是A股市场的特有的股价信号，它严重扭曲了股市资源配置功能。

目前，总市值最小的四只超级垃圾股分别是：天龙光电（17亿元），山东金泰（20亿元），*ST东数（20亿元），*ST柳化（20亿元）。

此外，也有18只 超级垃圾股的总市值超过100亿元的，它们分别是：八一钢铁、*ST智慧、*ST锐电、美利云、云天化、中航黑豹、安阳钢铁、广晟有色、广誉远、保变电气、大唐电信、五矿发展、韶钢松山、*ST华菱、首钢股份、石化油服、江苏国信、中远海控。其中，最大市值为中远海控526亿元。不过，除了*ST智慧，其他都是国有控股公司。

最后，需要特别说明的是，目前A股市场共有66只*ST股，另有11只ST股，但在126只超级垃圾股中，入围的*ST股仅有29只，ST股8只，也就是说，还有37只*ST股并未入围，另有3只ST股也未入围超级垃圾股。这表明超级垃圾股与ST股是两个不同的概念，因为ST股大多只是近几年公司业绩（短期业绩）糟糕的标志，而超级垃圾股则是久经考验的僵尸企业，它更可怕！

（国庆佳节将至，祝全国人民节日快乐，祖国繁荣昌盛！）

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